La raison pour laquelle les startups ont utilisé des billets convertibles pour attirer des investisseurs providentiels était parce que cela leur permettait de conclure des transactions rapidement. En offrant à différents investisseurs des prix différents, les startups ont brisé l'impasse où les investisseurs attendent de voir qui sera le premier à investir dans la startup.
De loin, l'opinion des autres investisseurs a la plus grande influence sur l'opinion des investisseurs sur une startup. Il y a très, très peu d'investisseurs qui décident eux-mêmes d'investir dans une startup. Tout fondateur de startup vous dira que la plupart des investisseurs ne posent pas de questions sur les fondateurs ou le produit, ils demandent: «Qui d'autre investit?
Cela conduit à une impasse. Une ronde traditionnelle d'investissements peut prendre des semaines, car tous les business angels sont assis et attendent celui qui prend le risque, tout comme dans une course de vélo de sprint au départ, les participants vont lentement pour prendre du retard sur celui qui échoue le premier.
Les factures convertibles permettent aux startups de sortir de ces impasses en offrant aux investisseurs qui souhaitent investir en premier un taux plus bas (efficace). Les premiers investisseurs méritent un tel taux, car ils risquent davantage. Il est beaucoup plus sûr d'investir dans une startup dans laquelle Ron Conway a déjà investi; la personne suivante doit payer le prix le plus élevé.
Les lettres de change convertibles offrent une plus grande flexibilité dans le prix car l'évaluation des factures n'est pas liée au prix réel et les factures elles-mêmes sont faciles à utiliser. Ainsi, vous pouvez lever des fonds sous différentes conditions: si vous le souhaitez, vous pouvez avoir différents accords avec des conditions différentes avec différents investisseurs.
Ces différences ne se limitent pas à de simples hausses de taux. Les startups peuvent offrir de meilleures conditions aux investisseurs qui sont censés apporter plus d'aide. C'est juste que différents investisseurs ont des valeurs différentes pour les startups, soit en raison de l'aide qu'ils fournissent, soit en raison de leur volonté de prendre des risques, et cette valeur différente devrait se refléter dans différents termes de l'accord.
À l'avenir, des conditions différentes pour différents investisseurs deviendront monnaie courante. Les marchés évoluent toujours vers une plus grande différenciation. Et les billets convertibles ne sont pas le seul moyen de le faire. Des conditions standardisées transparentes seront nécessaires (ainsi que certains changements dans les attentes des investisseurs et les attentes juridiques pour les rondes d'actions) pour être en mesure d'obtenir la même chose pour les capitaux propres que pour le débit. Ce serait formidable pour les startups de modifier leur évaluation financière.
Les blocages n'étaient pas le seul problème avec les cycles d'investissement à conditions égales. Un autre problème était que les startups devaient décider à l'avance de leur croissance. Je pense qu'il est faux de définir un nombre quelconque. Si les investisseurs sont faciles à convaincre, la startup devrait croître maintenant, et si les investisseurs sont sceptiques, ils devraient prendre moins et utiliser cet argent pour mettre l'entreprise dans une position où les investisseurs peuvent être plus facilement convaincus.
Il est tout simplement déraisonnable de s'attendre à ce que les startups décident à l'avance de la taille optimale du cycle d'investissement, car cette taille dépend du comportement des investisseurs et ne peut être prédite.
Les tours d'investissement avec une taille fixe et un grand nombre d'investisseurs sont une si mauvaise idée pour les startups que cela pose la question: pourquoi tout a-t-il toujours été fait de cette manière? Une explication possible est que les investisseurs ont tendance à s'entendre s'ils s'en sortent. Mais je pense que la vraie raison est moins inquiétante. Je pense que les business angels (et leurs avocats) organisent les rondes d'investissement de cette façon, imitant simplement sans réfléchir les rondes de risque de
série A. Dans les rondes de Serie A, une taille fixe a du sens car il y a généralement un gros investisseur parmi d'autres qui est clairement le leader. Les manches de Serie A sont déjà assez différenciées. Mais plus les investisseurs participent au cycle, moins il est logique que tout le monde obtienne le même prix.
La question la plus intéressante est la suivante: comment la collecte de fonds différenciée affectera-t-elle le monde des investisseurs? Les investisseurs plus audacieux seront désormais récompensés par des prix plus bas. Mais plus important pour une entreprise pionnière, des investisseurs courageux peuvent conclure des accords avec les entreprises de leur choix. Les investisseurs du genre qui demandent: «Qui d'autre investit?» Non seulement paieront un prix plus élevé, mais ne pourront pas du tout conclure une bonne affaire.
Merci à Immad Akhund, Sam Altman, John Bautista, Pete Koomen, Jessica Livingston, Dan Siroker, Harj Taggar et Fred Wilson pour la lecture des brouillons de cet article.
Traduction: finik
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