Carte postale colorée surplombant la façade de la Bourse de Paris, vers 1900
En pleine crise internationale, les hedge funds prospèrent. Selon Bloomberg , les 15 principaux gestionnaires de fonds spéculatifs ont gagné environ 23,2 milliards de dollars l'année dernière. Le leader est le fondateur de Tiger Global Management, Chase Coleman, âgé de 45 ans, qui a gagné indépendamment plus de trois milliards. Le Financial Times a présenté le phénomène plus largement, rapportant que vingt des «meilleurs gestionnaires de fonds spéculatifs du monde» ont fourni aux investisseurs 63 milliards de dollars au milieu du chaos du marché des coronavirus, «faisant de cette année la meilleure année depuis une décennie».
Compte tenu de la domination des hedge funds, le récent boom et l'effondrement de la valeur de GameStop semblent à la fois agréables et terrifiants, en raison de petits spéculateurs. Plusieurs hedge funds ont perdu d'énormes quantités de fonds (plusieurs milliards de dollars) en dérivés financiers appelés options. Bien sûr, dans le monde de l'élite financière, «perte» est un terme relatif. En raison de la tourmente GameStop, le fonds spéculatif Melvin Capital a perdu plus de la moitié de ses actifs, mais son fondateur a levé environ 850 millions de dollars l'année dernière.
Le battage médiatique de GameStop a attiré le genre d'attention qu'ils ont essayé d'éviter pour les dirigeants de hedge funds au cours de la dernière décennie. Maxine Waters, présidente du Comité des services financiers de la Chambre des représentants des États-Unis, a appelé à une audition immédiate sur ces «abus». «Cette récente volatilité du marché a attiré l’attention de la nation sur les pratiques établies parmi les entreprises de Wall Street», a déclaré la membre du Congrès lors de sa première audition en commission, après quoi elle a ajouté que «les acteurs du marché, nous observons, tentent de cacher des preuves». En effet, les gérants de hedge funds travaillent avec diligence pour cacher qui ils sont et ce qu'ils font derrière un mur impénétrable. Le secret reflète également le nom de leur profession, car «haie» est le «mur».Les mentions écrites du mot «haie» apparaissent pour la première fois en vieil anglais en 785, à l'époque où les Vikings commencèrent à saccager le nord de l'Angleterre. A cette époque, le mot «haie» était utilisé pour désigner la frontière établie par l'homme. C'était la démarcation la plus simple de la propriété et de la possession, une ligne séparant la vôtre et la mienne.
Depuis lors, la définition du mot «couverture» s'est élargie, mais la connaissance publique des hedge funds est encore limitée. Au contraire, le mur qui sépare le reste des gens de ceux qui achètent et vendent des milliards chaque jour est de plus en plus fortifié, et pour une bonne raison. Au moment où le mot a migré dans le lexique de l'anglais moderne, la ligne entre «mine» et «not mine» avait acquis une saveur militariste et des arsenaux de protection physique ont été inclus dans la définition du mot «hedge», par exemple, «Haie d'archers» - «archers à chaînes». À ce stade de l'histoire linguistique, la haie d'une personne est devenue la grande malchance d'une autre.
Un demi-millénaire s'est écoulé et la couverture a fusionné avec le jeu. En 1672, l'expression «couvrir un pari» est apparue pour la première fois, impliquant des qualités morales discutables. Le taux couvert était destiné aux tricheurs et l'anglais de Shakespeare s'enrichissait des notions de "hedge wench", "hedge cavalier" ("doutful gentleman"), hedge doctor ("doctor-charlatan"), hedge legal ("rogue avocat" )), écrivain de haie, prêtre de haie et vin de haie. Certains des premiers exemples de couverture des investisseurs sont apparus des décennies plus tard dans les cafés de la Exchange Alley de Londres, où les précurseurs de courtiers en caféine pariaient sur les variations du cours des actions de la Banque d'Angleterre, de la South Sea Company et de la British East India Company.Les investisseurs en actions auraient pu partiellement couvrir le potentiel de pertes futures en se couvrant, par exemple, en pariant une baisse à l'avance - une stratégie récemment répétée par les hedge funds qui ont eu la malchance de «devenir short», c'est-à-dire de parier contre le prix de GameStop. Stock.
La couverture, qui était à l'origine une méthode de défense, peut également être une manœuvre agressive - un pari que l'objet sur lequel vous pariez perdra. Cette approche controversée de la spéculation s'est reflétée dans l'intérêt toujours croissant pour les stratégies de paris au XVIIIe siècle, incarné dans le casino vénitien Ridotto, le premier établissement de jeux au monde à recevoir l'approbation du gouvernement.
En 1754, le tristement célèbre intrigant, écrivain de journal et idiot Giacomo Girolamo Casanova a écrit qu'un certain type de paris à haut risque était devenu à la mode à Ridotto. Ce pari s'appelait «martingale», et nous y reconnaissions immédiatement un simple tirage au sort. En quelques secondes, la martingale pourrait apporter des victoires vertigineuses ou, tout aussi probable, la faillite. En termes de durée, c'était l'équivalent du trading moderne à grande vitesse. Le seul fait remarquable à propos de la martingale par ailleurs simple est que tout le monde connaissait une stratégie gagnante indéniable: si un joueur parie sur le même résultat indéfiniment à chaque fois, alors les lois de la théorie des probabilités disent qu'il récupérera non seulement tout ce qu'il a perdu plus tôt, mais et doublera votre argent. Le seul truc étaitqu'il a besoin de doubler la mise à chaque fois, et cette stratégie ne peut être suivie que tant que le joueur reste solvable. À de nombreuses reprises, les Martingales ont laissé Casanova en faillite.
Dans la finance moderne, lancer une pièce de monnaie signifie bien plus que de simples têtes ou queues. Le concept Martingale est un mur défensif de ce que les économistes appellent l'hypothèse du marché efficace, qui peut être compris à partir de l'adage souvent répété de Wall Street selon lequel pour chaque personne qui pense que l'offre augmentera (l'acheteur), il y a une personne égale avec le point de vue opposé, que le taux baissera (vendeur). Même lorsque les marchés deviennent fous, les commerçants ne cessent de répéter ce mantra: pour chaque acheteur, il y a un vendeur. Mais l'objectif convoité d'un fonds spéculatif, comme les rêves d'un tireur de pièces au bord de la faillite, était d'éviter les probabilités strictes de cinquante-cinquante martingales. Le rêve était comme ça: des têtes - j'ai gagné, des queues - tu as perdu.
La prévision de la façon dont ces paris couverts pourraient être organisés est apparue dans la presse à l'époque où le jeu dans les casinos de Ridotto était à son apogée: au XVIIIe siècle, l'écrivain financier Nicholas Magens a publié Essays on Insurance. Magens a d'abord défini le mot «option» comme une condition du contrat: «Le montant transféré est appelé la contribution, et le droit qu'a le contributeur de remplir ou de ne pas remplir le contrat est appelé une option ...» Le concept d'un Cette option a été introduite comme protection contre les pertes financières et est devenue au fil du temps un instrument à part entière des hedge funds.
Au milieu du siècle prochain, des paris à grande échelle sur les actions et les obligations étaient déjà activement placés à la Bourse de Paris. La bourse, située sous un toit soutenu par de nombreuses colonnes corinthiennes, ainsi que son marché d'accessoires officieux appelé Coulisse, effectuaient des paiements sans numéraire pour plus de cent milliards de francs, modifiant le volume, la vitesse et la direction du mouvement. L'un des instruments financiers les plus populaires pour la négociation à la Bourse était un instrument de dette connu sous le nom de rente , qui garantissait généralement un rendement annuel de trois pour cent. Au fur et à mesure que les dates des offres et les taux d'intérêt de ces rentes changeaient, leurs prix ont fluctué les uns par rapport aux autres.
Parmi les commerçants, il y avait un jeune homme du nom de Louis Bachelier. Il est né dans une famille riche - son père était marchand de vin et son grand-père maternel était banquier, mais ses parents sont morts quand il était adolescent, il a donc dû reporter toutes ses ambitions scientifiques jusqu'à sa majorité. Bien que personne ne sache exactement où il travaillait, tout le monde reconnaissait que Bachelier avait bien maîtrisé les mécanismes internes de la Bourse. De ses travaux de recherche ultérieurs, on peut supposer qu'il a attiré l'attention sur le désir des meilleurs traders d'acheter une gamme de positions diverses et même conflictuelles. Vous pourriez penser que tant de paris dans tant de directions différentes avec tant de dates d'échéance différentes garantiraient un chaos inévitable, mais ces traders l'ont fait pour réduire leur risque.Après avoir accompli le service militaire obligatoire, Bachelier à l'âge de vingt-deux ans a pu entrer dans la Sorbonne. En 1900, il soumet sa thèse de doctorat sur un sujet que peu avaient exploré auparavant: l'analyse mathématique du trading d'options sur louer .
La thèse de Bachelier, The Theory of Speculations, est considérée comme la première à utiliser l'analyse mathématique pour analyser le commerce sous le toit. Tout a commencé par une déclaration: "Pendant plusieurs années, je savais qu'il serait possible ... d'imaginer des transactions dans lesquelles l'une des parties réalise un profit à tout prix." Les meilleurs traders de la Bourse savaient comment sélectionner un ensemble complexe de positions conçues pour les protéger, quels que soient le lieu et la vitesse d'évolution du marché. Le processus décrit par Bachelier consiste à séparer chaque élément dans un ensemble de taux à des prix différents et à créer des équations pour eux. La commission qui a accepté la thèse sous la direction du célèbre mathématicien et physicien théoricien Henri Poincaré a été impressionnée, mais le travail lui-même s'est avéré inhabituel. «Le thème choisi par Monsieur Bachelier est assez éloigné de ceuxce que nos candidats choisissent habituellement », indique le rapport. Pour des travaux qui permettront de verser des milliards de dollars dans le capital mutualisé des futurs hedge funds, Bachelier a été noté honorable au lieu de très honorable . C'était le "quatre".
Inutile de dire que les vues de Bachelier sur l'application des mathématiques à la finance étaient en avance sur leur temps. Les idées de son travail n'ont pas été appréciées et n'ont certainement pas été utilisées par Wall Street avant les années 1970, lorsque sa thèse n'a pas été trouvée par le lauréat du prix Nobel Paul Samuelson, l'auteur de l'un des manuels d'économie les plus populaires au monde, qui l'a fait traduire en anglais. . Deux économistes, Fisher Black et Myron Scholes, ont lu cet ouvrage et publié l' un des articles les plus célèbres de l'histoire des mathématiques financières dans le numéro de 1973 du Journal of Political Economy .
Sur la base de la thèse de Bachelier, les économistes ont développé le modèle Black-Scholes pour la tarification des options. Ils ont constaté que le prix d'une option pouvait être spécifié par une équation mathématique claire, ce qui permettait au nouveau Chicago Board Options Exchange d'étendre ses activités dans un nouvel univers de dérivés financiers. En un an,
plus de vingt mille contrats d'options ont été transférés de main en main chaque jour. Quatre ans plus tard, BCH a introduit «l'option de vente», introduisant ainsi un pari que l'objet sur lequel vous pariez perdra. Le "profit à tout prix" est devenu courant dans la théorie et la pratique de l'économie.
En 1994, Scholes s'est associé à Long-Term Capital Management, un fonds spéculatif basé à Greenwich, Connecticut. Au sommet de son activité financière, ce fonds avait plus de cent milliards de dollars d'actifs. En appliquant la théorie des mathématiques financières dans la pratique, le LTCM a rapporté 20% des bénéfices en 1994, et en 1995 et 1996 - 40%.
Malheureusement, l'équation de Scholes n'était pas complètement fiable. Comme les meilleurs traders de la Bourse de Paris, Scholes s'est rendu compte que les changements soudains de prix dépendent de sentiments humains tels que la peur et la cupidité, qui peuvent augmenter ou diminuer la vitesse d'achat ou de vente d'actifs. La tarification des options est basée sur un calcul ingénieux de la sensibilité à une telle volatilité, connue dans le monde des mathématiques financières sous le pseudo-nom grec "Vega". Mais il y a eu des volatilités dans l'histoire humaine que même les professeurs du MIT et Louis Bachelier ne pouvaient pas prévoir. Les crises financières de 1998 en Asie et en Russie ne faisaient pas partie de l'équation Black-Scholes, et la gestion du capital à long terme a perdu plus de 4 milliards de dollars en moins de quatre mois.Cependant, le revers n'a pas empêché les nouvelles générations de futurs milliardaires à l'esprit mathématique de travailler 24 heures sur 24 pour créer une formule de nouvelle génération rentable à tous les prix, transformant Vega en dérivés encore plus bizarres et créant un tout nouvel alphabet de la finance. Grec (y compris Vomma et Zomma).
Beaucoup de choses ont changé dans le monde depuis le XVIIIe siècle Les commerçants parisiens parient sur les prix du canal, du rail et des loyers , mais le rêve de créer une barrière totalement invulnérable contre les risques financiers reste inchangé. Pendant un certain temps, il a semblé que les hedge funds, confrontés à une crise internationale d'un an, pouvaient atteindre un nouveau niveau de protection contre une volatilité imprévisible. Mais ensuite, quelques jours en février 2021, une horde de barbares sur Reddit a fait un trou dans le mur, et il est devenu évident que les gestionnaires de fonds spéculatifs, malgré leur intelligence et leur battage médiatique, n'étaient toujours pas loin de lancer une pièce Casanova sur Ridotto.
Un hedge fund conçu pour protéger les biens et atténuer les risques, conçu pour éliminer les lacunes de l'achat ou de la vente binaire, et dédié à faire du profit à tout prix, a une fois de plus prouvé sa vulnérabilité. Nous avons été fascinés par cette histoire, puis la vie à Washington et à Wall Street est revenue à son cours habituel. Tiger Global Management attend avec impatience une autre année record, et Maxine Waters, déterminée à «aller au fond» des «fonds obscurs» de la capitale secrète, promet de tenir de nouvelles auditions.